社債の「債務満期の壁」とは

　3点目は日本発の流動性マネーの供給が細ってきたことです。

　日銀はこの十数年間、大規模な量的緩和を継続しました（日銀当座預金残高はその代理変数）。その結果、民間の余剰資金が大量に外債投資に向かい、回り回って株価を押し上げてきました（図5、図6）。

【図5】出所：日銀、財務省
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【図6】出所：財務省、WSJ
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　しかし、円相場が1ドル＝160円に接近する中で、日本の物価や円金利も上昇し始めています。参院選が予定される2025年に、これ以上の円安は政治的に許容できず、いつ為替介入や利上げがあってもおかしくないと考えられます。

　もはや日米の金利差に着目した円キャリートレードを安心してできる環境ではなく、その結果、日本の外債投資は頭打ちになっています。最近、米国金利が上昇しているのは、このためでもあるようです。

　こうした状況に加え、さらなる懸念材料があります。

　社債の「債務満期の壁」です。

　2020年夏頃、コロナ禍を受けた金融緩和の影響で、Baa格（投資適格の下限となる格付け）の社債利回りは過去最低の3.3％台に低下しました。企業は資金調達に殺到し、2020年第2四半期には通常の4倍、約2兆ドルの起債がなされました（図7）。

【図7】出所：FRB、セントルイス連銀
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　社債は平均5年で償還されます。つまり、2025年上半期はその借り換え需要が急増するのです。