米株高が続かない2つの理由、「105項目のうち101項目が緩和」が示す米国市場の危うさ

米国の株式市場は最高値圏で推移しています。しかし、それは持続的なのでしょうか。シカゴ連銀の最新データを見る限り、異常なまでのマネー供給が続いていることでもたらされたものに見えます。実体経済の裏付けに乏しい危険な状況にトランプ大統領の減税・利下げ政策がさらに拍車をかける可能性があります。米国経済のリスクとは――。

（市岡 繁男：相場研究家）

FRBが引き締めに動いてきたのに超緩和が続くワケ

　シカゴ連銀は毎週、金融状況指数を更新しています。これは銀行貸出や短期金融市場など金融活動の指標をもとに、全米の資金需給環境を数値化したものです。

　このデータによると、現在（日本時間7月17日時点）は調査対象の105項目中、101項目が金融緩和を示しており、極めて緩和的です。そして、そんな状態はもう1年半以上も続いており、この指数に連動する形で株価も上昇してきました（図1）。

　この間、FRB（米連邦準備理事会）は11回も利上げすると同時に、量的引き締め（QT）も行い、インフレ要因となるマネーの縮小に努めてきました。それなのに超緩和状態が続いているのは、政府による国債、なかでも短期国債（T-Bill）の増発が要因だと思われます。

　米国では国債は金融先物取引の担保として認められています。なかでも価格変動リスクが小さいT-Billは担保として多用されており、レバレッジを効かせることで現金以上のマネー増発効果が生じています。

　FRBが利上げを開始した2022年3月以降、マネタリーベースは0.5兆ドル縮小しましたが、その一方で、T-Billは2.1兆ドル増加しました。つまりFRBの金融引き締めにもかかわらず、一国全体の流動性は1.6兆ドル拡大し、その増加マネーの受け皿となった株式の時価総額は14兆ドルも膨らみました（図2）。